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不要碰期货,不要加杠杆

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衍生品(1)天使还是魔鬼?

“金融衍生品”,2010年以来,我国陆续开通了股指期货国债期货、股指期权交易。今天我要告诉你的是,如果你不是专业做衍生品的,而只是利用业余时间做投资,看重的是长期回报,我建议你不要碰衍生品。

所谓机会,也是风险,衍生品的风险很大,我会给你讲作为普通投资者,你有很多劣势,你很可能会赔钱,而不是赚钱。其实,我远不是唯一这样讲的人。著名的股神巴菲特,他就不碰衍生品。不仅不碰,而且深恶痛绝。2002年的时候,巴菲特曾经这样评价金融衍生品:“它们对于交易双方以及整个经济系统来说,就像是定时炸弹。金融衍生品就是大规模金融杀伤性武器,带来潜在的致命性危险。”不仅巴菲特,查理・芒格,对衍生品也深恶痛绝。2006年芒格曾这么评价金融衍生品:“把衍生品看成一条下水道的说法,是对下水道的侮辱!”在芒格看来,衍生品交易所把人们带到了赌桌上,而这种零和的交易没有创造任何价值。

不要碰期货,不要加杠杆

衍生品三个特点,使得衍生品不是时间的朋友,而是时间的敌人。第一,衍生品本质上是零和游戏。交易双方,一方挣了钱,则另一方就会赔钱。第二,衍生品都有时间期限。衍生品的合约,都规定一个到期日,到期日之后,衍生品合约如果不执行,就作废了,投资的资金就没了。第三,衍生品都加杠杆,放大波动。即便看对趋势,也可能死在趋势实现之前的波动里。

第一个特征,零和游戏。

所谓期权,就是设定一个价格和时间,在这个设定的时间内,你有权按照设定的价格买入或者卖出证券,买入的话叫做看涨期权,卖出的话叫做看跌期权。设定的时间,叫做到期日。设定的价格,叫做行权价格。买卖的证券,叫做基础资产。为了获得这个权利,你需要付一个价格,叫做期权费。不管哪种情况,你挣的钱就是他赔的钱,你赔的钱就是他挣的钱。因此,买卖期权是一个零和游戏。

零和游戏是没有剩余价值的,更不会随着时间增长。如果一个人买卖衍生品,就相当于是上了赌桌,要从别人口袋里挣钱。这样一来,既然是你死我活,你输我赢,伤和气是在所难免的。在这里我停顿一下,我们来做一个灵魂的拷问:既然互为敌手,为什么你能赢,而别人会输?如果这个拷问不够深入骨髓的话,我们再来问一下:为什么你总是能赢?而别人总是会输?这两个问题多想一会儿,你就明白,在这个残酷的零和博弈中,没有人能保证赢,更没有人能总是赢。想明白这一点,你就不会碰衍生品了。

作为对比,投资是什么?投资是挣业绩增长的钱。如果你选对股票以后,只要公司业绩增长,那么长期股价就会涨。这时候你就是时间的朋友,躺着挣钱,而且你不从别人口袋里掏钱。

第二个特征,时间期限。

期权有一个到期日,到期之后如果你不行使权利,那么这个期权就作废了,你的期权费也就白白损失了。这里面有一个时间差的问题。有时候,你对股价的趋势判断对了,但是涨落的时间点不一定能判断对。这样的话,尽管你的趋势看对了,但是波动看错了,依然没能挣钱。所以期权的这个时间期限,相当于是给你加了一个时间约束,让你不能舒舒服服地看准趋势,然后躺着挣钱,做时间的朋友。

第三个特征,是加杠杆。

期权交易中,你付出的是期权费,得到的是以约定价格买卖证券的权利。期权加杠杆的这个功能,让很多本金少的投资者心动不已。其实,杠杆是一把双刃剑,放大你的收入,也放大你的风险。

衍生品有三个基本特征,使得衍生品不是时间的朋友,而是时间的敌人,这三个特征分别是:零和游戏,时间期限,杠杆风险。

概括三句话:

第一,我国已经陆续开通了多种金融衍生品交易,包括股指期货、国债期货、股指期权,但是我不建议业余投资者参与金融衍生品投资。

第二,金融衍生品有三个本质特征,分别是:(1)零和游戏;(2)时间期限;(3)杠杆风险。这三个特征使得衍生品不是时间的朋友,而是时间的敌人。

第三,很多德高望重的价值投资者,包括段永平、巴菲特、查理・芒格,都对金融衍生品深恶痛绝。

你的投资回报,是由你的知识边界决定的。在你的知识边界里面,你可以获得可观的回报。一旦超出你的知识边界,你就会成为被收割的韭菜。

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衍生品(2)实在想加杠杆,应该怎么办?

像期权、期货这些衍生品,尽量不要去碰。不碰衍生品的实质,是因为我们投资,本质上跟随时间成长,做时间的朋友,而衍生品是波动的朋友,时间的敌人。

杠杆是双刃剑,放大收益,也会放大损失,一定要小心。如何尽可能降低风险,还能加杠杆。从衍生品的三大基本特征说起,分别是零和游戏,时间期限,杠杆风险。我们的思路是:如果你只是想加杠杆,就不需要同时承担前两个风险。

(一)期权是零和游戏,无法展期,要首先排除。

首先,期权都是零和游戏,买期权和卖期权的人,互为输赢,这一条改不了的。因此,你要首先排除期权。而且,我国的期权市场刚开始不久,市场容量比较小,里面很容易出现坐庄的,也就是说这个市场容易被操纵。你贸然进去的话,很容易变成被收割的韭菜。这是专业玩家的赌场。如果你一定要参与,首先要评估自己的风险承受能力。你一定不要被“衍生品”“期权”这样看起来高大上的词汇迷惑,一定要看到光鲜外表背后的丑恶嘴脸。安全起见,你还是要避开这个小白的屠宰场。

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(二)期货也是零和游戏,但是时间期限可以克服。

期货也是零和游戏,但是和期权相比,期货有两个好处:一是没有高昂的期权费,二是可以展期。你买期权的时候,期权费往往很贵,而且到期之后,如果不行权这个期权费就彻底损失掉了。期权的价值,是随着时间而耗散的。作为比较,期货不一样,买卖期货你只需要交保证金,手续费很低。如果到期了价格和你预期相反,你可以展期。怎么展期呢?就是卖掉手里的近期期货,同时买更远期的期货。展期的成本不高,只需要交手续费,操作的时候注意连续操作,避免价格波动风险。通过展期的操作,短期的波动你就可以大部分抵消掉。你如果相信自己对于趋势的判断,可以坚持只看趋势,不看波动。当然,这么做的前提,是你有足够的保证金,也就是杠杆不要太高。一般而言,尽量少加,加1倍就行了,最多加2倍,总杠杆3倍就可以了。超过3倍的杠杆,市场的波动,很容易让你睡不着觉,那样的话就得不偿失了。看对趋势,做时间朋友的人挣钱,看错趋势,做时间敌人的人赔钱。

金融期货的时候,还有一点小窍门。期货经常有升贴水现象(期货贴水与期货升水:在某一特定地点和特定时间内,某一特定商品的期货价格高于现货价格称为期货升水;期货价格低于现货价格称为期货贴水)。比如说,中证500股指期货,经常是贴水的,就是期货价格低于指数价格,而且越到期时间越长的合约,也就是越远期的合约,贴水越厉害。这时候,如果你认为股市要涨,就可以买远期合约,不仅挣股票上涨的钱,还挣贴水消失的钱。因为到临近到期的时候,期货的贴水就会消失,期货价格要向指数值靠拢的。

图2

(三)分级基金:一种即将消失的加杠杆工具。

除非监管层出台新的文件给分级基金续命,分级基金很快就要消失了。但是尽管如此,不影响分级基金是个非常好的加杠杆工具。因为分级基金完全没有期权和期货的两个缺点:零和游戏和时间期限,而只有加杠杆的功能。把这样一个好的工具取消,实在是可惜。

分级基金到底是什么?

第一句,在资金筹集、投资、运作方式上,分级基金与传统基金并无不同。

第二句,分级基金的创新,是在收益分配方式上。简单说,是把基金运作的收益,分为两个部分,固定部分和浮动部分。本来的基金叫母基金,固定部分叫做A份额,浮动部分叫做B份额。这样一来呢,愿意安全投资的人,认购A份额,拿一个安稳的收益。愿意承担风险,博取高收益的投资者,认购B份额,拿一个风险收益。因此,分级基金的运行,可以总结为“相同母基金,不同收益分配”。

最后加两个注释。

第一,分级基金在国外市场上是没有的,可以说是我国市场的独创。套用一句大家熟悉的话,分级基金是有中国特色的社会主义金融创新。

图3

(四)远离商品期货

要点:

第一,普通投资者最好不要碰衍生品,一定要加杠杆的话,建议用期货,不要用期权,因为期货可以展期,展期的成本也比较低。

第二,利用期货加杠杆,一定不要贪心,加1~2倍杠杆即可,留足保证金,这样你才是趋势的朋友,不被波动屠杀。

第三,分级基金是一种没有期限的加杠杆方式,但是这种产品在2020年以后将退出市场。

第四,商品期货的风险比金融期货更大,普通投资者不建议参与。

衍生品交易,就像魔鬼的红舞鞋,穿上了很难脱下来。你可以思考一个问题,在下面两种选择中,应该选哪一种。选择1:不加杠杆,只买大盘指数。买了之后专心职场发展。选择2:加杠杆,兼顾职场发展和股市波动。

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小结:魔鬼的红舞鞋

衍生品投资,主题只有一句话,不要参与。如果再加一句的话,就是尽量不要参与。

为什么呢?这是金融衍生品的三个本质特征决定的,分别是:(1)零和游戏;(2)时间期限;(3)杠杆风险。这三个特征使得衍生品不是时间的朋友,而是时间的敌人。

零和游戏说的是衍生品的交易双方互为对手,你挣的钱,就是别人赔的钱。这里的推论是,在这个残酷的零和游戏中,没有人能保证赢,更没有人能保证持续赢。作为业余投资者,你赢的概率更小。想清楚这一点,你就不会碰衍生品了。作为对比,投资是什么?投资是挣业绩增长的钱。如果你选对股票以后,只要公司业绩增长,那么长期股价就会涨。这时候你就是时间的朋友,躺着挣钱,而且不从别人口袋里掏钱。

衍生品的第二个特征,是时间期限。时间期限说的是,衍生品都有一个到期日,到期之后你的衍生品必须结算,否则就作废了。为什么这一点很重要呢?因为这里面有一个时间差的问题。有时候,你对趋势判断对了,但是涨落的时间点不一定能判断对。在到期之前,你判断的趋势可能还没实现。这样,你的衍生品就不值钱了。这样的情况是经常发生的。换句话说,尽管你的趋势看对了,但是波动看错了,依然没能挣钱。衍生品的时间期限,相当于是给你加了一个时间约束,让你不能舒舒服服地看准趋势,然后躺着挣钱,做时间的朋友。

中国有一个成功的企业家叫段永平,投资也很成功,他说过这样一句话,值得深深体会:如果你会投资,你不需要加杠杆。如果你不会投资,你不应该加杠杆。这句话的意思是,如果你会投资,那么随着时间你的财富就会增长,你不需要冒险加杠杆。如果你不会投资,加杠杆只能让自己损失更大。很多德高望重的价值投资者,包括巴菲特、查理・芒格,都对金融衍生品深恶痛绝。

如果你一定要加杠杆,我给你推荐了一种办法,就是使用期货。期货可以展期,展期的成本也很低。因为这个展期的功能,你可以只看趋势,不看波动。利用期货加杠杆的时候,杠杆不要太高,不然波动太大,容易睡不着觉。

衍生品,包括国债期货,分级基金,商品期货。我的建议还是那句话,不要碰。

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