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对冲策略

  对冲策略的原理

  对冲策略通过构建多空头寸进行风险规避,是最常见的获得准绝对收益的手段最传统的对冲策略是套利策略,通过寻找市场错误定价的机会,建立相反方向的头寸来获取收益。最典型的对冲策略是Alpha策略,通过构建相对价值策略来超越指数,然后通过指数期货或期权等风险管理工具来对冲系统性风险。另外,中性策略也是比较典型的对冲策略,通过构造股票多空组合减少对某些风险的暴露,可以分为基于基本而和基于统计的两种类型,配对交易就属于后者。第四类对冲策略是事件驱动型策略,通过寻找可能进行重组、收购、兼并、破产清算或者其他事件的公司,买入股价受事件正而影响的公司,卖出股价受事件负而影响的公司。

对冲策略

  套利策略包括转债套利、股指期货期现套利、跨期套利、ETF套利等,是最传统的对冲策略。其本质是金融产品定价“一价原理”的运用,即当同一产品的不同表现形式之间的定价出现差异时,买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取中间的价差收益。因此,套利策略所承受的风险是最小的,更有部分策略被称为“无风险套利”。

  A股市场发展最为成熟的套利策略应该是ETF套利,虽还不能称产业化,但是已经有专业化从事ETF套利的投资公司。套利者通过实时监测EFT场内交易价格和IOPV之间的价差,当场内价格低于IOPV一定程度时,通过场内买入ETF,然后执行赎回操作转换成一篮子股票卖出,来获取EFT场内价格和IOPV之间的价差反之,当IOPV低于场内价格时,通过买入一篮子股票来申购ETF份额,然后场内卖出ETF来获利。除此之外还有ETF新发阶段、成份股停牌等情形都可能出现套利机会。当然,随着套利资金的参与,ETF套利机会在不断收窄,因此,即使是专业从事套利的投资公司也开始向统计套利或延时套利策略延伸。

  股指期货、融资融券等衍生品和做空工具的推出创造了更多的套利机会。2010年和2011年套利收益最大的来源是股指期货和现货之间的套利机会。沪深300股指期货上市以来大部分时间处于升水状态,因此通过买入沪深300一篮子股票同时卖出期货合约,当期货合约到期时基差收缩就能获利。除了买入沪深300股指期货之外还可以通过上证50、上证180和深证100等EFT来复制股票现货,这也是这三支ETF在股指期货推出之后规模快速增长的原因之一当然随着沪深300EFT的上市,期现套利便利性进一步得到提升,这或许也是最近沪深300指数期货升水水平快速下降的原因之一。

  当前市场中比较热的套利机会来自分级基金。分级基金是国内基金业特有的创新产品,它从出现开始就受到广泛投资者的追捧。比如2012年截至三季度末,在上证指数下跌5%,大量股票基金规模萎缩的情况下,股票型分级基金场内份额增长了108%。其主要原因是分级基金在将传统的共同基金拆分成稳定收益和杠杆收益两种份额的同时,给市场提供了众多的套利机会—上市份额和母基金之间的套利机会、稳定收益份额二级市场收益套利机会、定点折算和不定点折算带来的套利机会。部分基金公司已经在发行专门从事分级基金套利的专户产品。

  Alpha策略成功的关键就是寻找到一个超越基准(具有股指期货等做空工具的基准)的策略。比如,可以构造指数增强组合+沪深300指数期货空头策略。这种策略隐含的投资逻辑是择时比较困难,不想承受市场风险。图1和图2是根据一个定量增强策略对冲系统性风险之后的月度八加ha收益和滚动年八如ha收益。通过对冲策略,组合63.16%的月份获得正的收益,而从年滚动收益来看,获取正回报的概率是89.32%。从收益来看,2000年以来平均每个月高达0.98%,2006年以来月收益达2.18%,而2000年以来滚动年收益平均为16.05%,2006年以来滚动年收益平均为36.73%其中获取负收益的时间主要集中在2005-2006年股改期间,定量策略失效,未能成功战胜沪深300。在国内基金运行的这几年中,基金表现出卓越的选股能力,通过Alpha策略可以成功地放大基金公司这方而的专业技能。

  

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