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政策发力、经济企稳 铝二季度需求如何?

日期:2021-05-04 09:37 / 人气: / 发布:

  江湖戏称天空派掌门。硕士,毕业于中国石油(601857)大学(北京),7年石油化工学习经历,现任中电投先融期货黑色产业负责人。曾在中建材,私募基金,中天期货任职(首席分析师),负责黑色、能化产业分析。

  核心观点

  .政策发力已经显现,房地产、基建对需求有支撑,汽车销量跌幅收窄,PMI数据好转,中小企业信心、经营活等较前期呈恢复态势,短周期经济已经企稳触底。个人对二季度经济偏乐观。

  .一季度电解铝震荡走强,但整体空间不大。限产、停产促使利润修复,降税费刺激下游需求。当前电解铝完全成本加权平均值为13954.35元/吨,较上月下降221.56元/吨,但不足以刺激产能加速释放。二季度新产能投放有限,复产主要来自山东和新疆的180万吨产能(120万吨看政策)。供给增加有限,看好二季度电解铝需求。

  .随着力拓Amrun项目增产、几内亚金波铝土矿项目投产、马来西亚解除铝土矿开采禁令,铝土矿对外依存度将继续升高,过剩局面难以扭转,进口铝土矿市场将弱势运行。国产铝土矿市场容易受到资源结构、安全检查扰动。后期可能是进口矿跟随国产矿反弹,国产矿跟随进口矿走弱。

  .二季度海内外氧化铝新装置大量投产,在供给过剩的背景下,氧化铝难有作为。叠加铝土矿存走弱的预期,预计二季度氧化铝继续震荡寻底。

  核心逻辑:

  1、货币、财政政策发力已显现,宏观经济企稳好转。

  2、预期需求有支撑,当前需求得到确认。

  3、当前电解铝供需紧平衡,二季度产能释放有限。

  4、铝土矿供给继续增加,止跌需要基本面改善。

  5、供给过剩,二季度大量新产能投产,氧化铝难有起色。

  定义一季度行情

  行情回顾

  15年底至今,电解铝市场的背后逻辑大概为:长期亏损、产能减少――宽信用、积极财政刺激经济(需求)――涨价、利润修复――供给侧改革、环保限产(去落后、僵尸产能)、利润扩张――产能释放(新、旧产能)――政策不及预期、经济指标断崖式下跌,电解铝暴跌――需求走弱、供给过剩――亏损,停产、限产、放缓投产――???(接下来是什么)。具体的行情演绎:

  第一阶段:2015年11月―2016年4月,单边上涨,从9700附近上涨到12900附近。

  持续亏损导致产能减少、供给缩量、低库存,政策发力、宏观经济企稳好转

  第二阶段:2016年4月―2016年10月,箱体震荡,震荡区间(11800-12900)。

  钢铁行业开始实施供给侧改革,铝行业存在较强预期,铝的社会库存处于历史低位。

  第三阶段:2016年10月―2017年2月,过山车,区间为(12500-14500)。

  炒作《新交通法规》,高利润刺激增产、社会库存增加,市场回归理性。

  第四阶段:2017年2月―2017年6月,箱体震荡,震荡区间(13500-14500)。

  第五阶段:2017年6月―2017年9月,单边上涨,从13600上涨到172500附近。

  供给侧改革、环保限产对铝行业重拳出击。

  第六阶段:2017年9月―2017年10月,高位震荡,震荡区间(16000-17000)。

  市场等积累新矛盾。

  第七阶段:2017年11月―2018年3月,单边下跌,从16500下跌到13800附近。

  冬季限产魏桥豁免(政策不及预期),美联储加息。

  第八阶段:2018年3月―2018年8月,箱体震荡,震荡区间(14000-15000)。

  环保“一刀切”纠偏、国内铝土矿开采受限、中美贸易摩擦缓和,多因数博弈。

  第九阶段:2018年9月―2019年1月,单边下跌,从15000下跌到13300附近。

  9月份规模以上工业企业利润出现拐点。供给侧改革、环保限产推动的利润转移达到极值,宏观数据断崖下跌,中美贸易争端发酵。商品市场暴跌,产业利润重新分配。

  第十阶段:2019年1月―2019年3月低,震荡上涨,从13230上涨至13900附近。

  一季度沪铝主连合约从13230上涨670点,然而过去三年内的波动区间都大于670,这说明市场驱动力不强,主要矛盾不突出。

  自2010年以来,沪铝指数与螺纹指数相关性较强,主要原因是两条产业都面临过剩,都通过利润平衡供给。供给侧改革和环保限产政策进一步增强了两者的相关性。17年底冬季限产魏桥豁免导致相关性走弱。18年4月,环保限产启动纠偏,严禁“一刀切”, 9月部分宏观数据出现断崖式下跌,10月商品进入普跌模式,两者相关性再次增强。12月底美国取消对俄铝的制裁,沪铝二次探底。关注大宗内参,不错过深度解读市场的好文!

  但结合螺纹指数看就一目了然了。18年10月,近月螺纹的成本支撑是3500-3600,远月螺纹的成本支撑是3000-3100。19年3月,电炉的成本是3600-3750。当前RB1905突破了4100,RB1910突破了3800。当前螺纹是350万吨的周度产量对应着高出去年同期20%的需求,这说明基建、房地产对螺纹的需求正在体现,政策发力已经显现。

  经济数据超预期

  据央行初步统计,3月M2同比增长8.6%,预期8.2%,前值8%。M1货币供应同比4.6%,预期3%,前值 2%。M1、M2明显超市场预期,否定了春节因素的干扰。M1的强势反弹确认了市场流动性的增加。

  Wind统计显示,一季度地方债发行量1.4万亿,较2018年同期增长1.18万亿,净融资超过1.2万亿,较2018年同期增长1万亿。今年地方债发行明显提前,基建发力已经显现,考虑到债务规模限制,后期发行速度大概率放缓。与此同时,1月份针对小微企业普惠性减税政策落地,4月份增值税的下调,5月份社会保险费率的下调降低了企业负担,都彰显了积极的财政政策。

  供给侧改革和环保限产继续护航

  供给侧改革和环保限产的初衷是什么?是去落后、僵尸产能,降低行业资产负债率。

  统计局数据显示,2018年1-9月黑色、建材、有色、化工规模以上工业企业利润合计增长贡献率为72.4%,换句话说,供给侧改革和环保限产这套组合拳向上游分配了7成利润。钢铁行业资产负债率从68%降到62.5%。但高利润加速落后、僵尸产能置换而非消减,加速了新产能释放,从而导致有效产能过剩,如钢铁、动力煤、甲醇、烯烃。铝产业链也存在类似情况。

  这是大宗商品面临的新危机,为了避免过剩导致价格暴跌,供给侧改革、环保限产一定会继续护航。如果说以前是去落后、僵尸产能,那么后期就是限制有效产能(控制产量)。

  在房屋新开工、土地购置面积以及销售额走弱的背景下,房地产企业筹集资金的压力增大,为了降低资金成本,通常会减少拿地,加快储备土地开发。当新开工面积累计同比减少,投资完成额、施工面积累积同比都增加时,很明显房地产企业在加快施工。个人认为房地产建设进入“高周转”周期。当前螺纹是高供给对应着快速去库存,这足以说明下游需求有支撑。

  考虑到房地产竣工后,对铝产生实际需求需要6-10个月左右,而房屋竣工面积累计同比在去年9月企稳走强,预计二季度年房地产行业对铝的需求将增加。

  为了加大基础设施领域补短板力度,发改委批复了12条特高压工程。18年11月又增加了青海-河南特高压直流工程。18年以来,电网基建投资完成额累计同比增加明显,预计电力对铝的需求显著增加。19年2月,铁路运输业的固定资产投资完成额累计同比增长超过20%,创3年来新高。当前铁路建设多以高铁为主,后期对铝的需求也会明显增加。交通运输、仓储和邮政业固定资产投资额累计同比也增加了不少。

  3月PMI数据远超市场预期。制造业PMI为50.50%,较上月环比回升1.3个百分点,为去年9月以来的最高值。中、小型企业PMI为49.9%和49.3%,分别比上月上升3个和4个百分点。PMI新订单和PMI新出口订单分别上涨1.0和1.9个百分点。目前中小企业信心、生产经营活动都呈恢复态势。考虑到PMI新订单指数与铝价走势相关性较强,随着PMI指数重回荣枯线之上,预计二季度制造业对铝的需求将扩大。

  16年底,汽车销量开始持续走低,严重拖累制造业对铝的需求。今年3月,国内汽车销量完成252万辆,同比下降5.2%;乘用车销量201.9万辆,同比下降6.9%。尽管依旧处在下跌通道,但降幅明显收窄,出现企稳迹象,预计二季度市场会回暖。

  当前需求

  当前电解铝库存处于历史高位,去库存的速度反应了需求的好坏。3月下调增值税刺激了下游需求,截止到4月11日电解铝库存下降11万吨,降幅6.6%。铝棒去库存速度创3年来新高,当前库存已降低至去年同期。考虑到4-6月为需求旺季,电解铝存在去库存预期。

  今年1-3月铝材累计出口量为143.6万吨,高于去年同期的126万吨,较18年增长14%。数据相当亮眼,主要原因是内外价差、内外库存结构促成的。考虑到短周期内价差和库存结构会继续存在,随着中美贸易争端缓和,预计二季度出口量依旧亮眼。

  百川资讯统计:截至2019年3月27日,国内电解铝有效产能4735.5万吨,开工3569.05万吨,开工率75.36%。电解铝已减产量42.6万吨,已确定待减产量为0万吨,或减产但未明确数量为15万吨。待复产规模涉216万吨,已复产0万吨。已建成且待投产的新产能348.05万吨,已投产68.5万吨,新产能待投产204.55万吨,年内在建且具备投产能力的新产能105万吨,预期年内还可投产134.55万吨,预期年终实现203.05万吨产能投产。

  预计二季度释放60万吨电解铝的新产能,但实际投产可能在5月以后,新产能对二季度产量影响不大。预计二季度的产能增量更多是利润释放的产能(部分与政策有关)。

  一季度铝土矿市场经历的3个主要逻辑:1、氧化铝企业节前备货、雨雪天气推升铝土矿走高;煤矿事故、两会前的安全检查导致山西、孝义地区出现“抢矿”现象;进口量持续创新高、矿山复产促使价格回落。

  根据海外铝土矿项目投产、增产周期来看,19年供给过剩的压力较大。几内亚、巴西、印度、印尼、马来西亚都存在产能释放的预期。随着项目正式投产,铝土矿对外依存度必然会增加,这将在很大程度上压制进口矿的价格。受资源结构、安全检查影响,国产铝土矿可能出现局部“紧缺”的情况,这会对价格带来扰动。整体上在没有看到基本面明显改善之前,继续看空。

  Wind数据显示,19年1、2月份分别累库存各8万吨。3月份氧化铝产能损失220-270万吨,新产能投放50万吨,合计损失170-220万吨,但3月份氧化铝产量为618万吨,创近3年来月度产量的新高。考虑到3月份电解铝的产量在增加,但氧化铝产量创新高,氧化铝主产区和主要站台的库存也在增加,这足以说明氧化铝过剩。看涨氧化铝需要回答,3月份产能损失170-220万吨而产量创新高的问题,这说明了什么呢? 3月氧化铝行业加权平均利润还有50元利润,随着4月初铝土矿下跌让利,短期氧化铝企业大规模减产意愿更加走弱。叠加4、5、6月大量产能释放,预计氧化铝大概率继续震荡寻底。个人认为当前氧化铝是产业链中相对难判断的,一方面基本面弱而宏观走强;另一方面铝土矿弱而电解铝走强,夹在中间两头受气。

  18年之前,我们是净进口国,18年净出口95万吨,这是由于内外价差倒挂以及产能产能结构导致的。随着铝土矿供应继续增加,铝土矿走弱将为氧化铝打开下跌空间。当前氧化铝出口窗口再次打开,预计今年氧化铝出口可能延续18年的形势。

  回顾一季度沪铝主连合约上涨670点,因为行情太小,确认行情的主逻辑比较困难。无论是基本面还是经济企稳、好转、反弹亦或是下落中的暂缓都可能导致670点的修复行情。

  通过分析部分货币指标、财政指标,房地产、基建、电力等数据,对比分析螺纹市场,个人倾向于政策发力已显现,制造业好转、经济短周期触底的观点。为什么不直接对比铝分析呢?因为在投资拉动型经济中铝消耗占较小。以铁路、交通运输业为例,尽管现实中固定资产投资建设会用到大量的铝,但这些指标和铝价的相关性较差,仅18年9-12月因为宏观利空时其相关性增强。

  铝是今年去库存去的不错的金属,特别是铝棒,这反应了需求不错。市场担心的是需求的持续性,显然基本面很难给出答案。通过对比分析螺纹,确认宏观经济企稳好转后,二季度市场对铝的需求还是值得期待的。个人预计二季度沪铝主连合约重心将上移至14000-14500区间。

  当前氧化铝供给过剩,二季度产能释放较大,这在很大程度上封住了向上的空间,预计氧化铝难有起色。

  随着海外项目正式投产,铝土矿对外依存度必然会增加,预计铝土矿继续走弱,在没有看到产量、库存、进口量出现明显缩量之前,继续看空。受资源结构、安全检查影响国产铝土矿可能会出现局部“短缺”的情况,这可能会对价格带来扰动(70年大庆可能导致国产矿反弹)。

  风险提示

  当前商品面临 “有效产能过剩”的问题,其中螺纹钢、动力煤、甲醇、聚烯烃尤为明显,铝产业链也存在类似情况。高需求面对高产量时,需求一旦走弱,盘面可能会打到行业成本,甚至是亏损。

  二季度黑色的回调或下跌可能会拖累铝价。

  中美贸易争端在没落地之前都存在变数,个人十分希望会谈成功。

  宏观经济企稳后再次走弱(下落途中的暂缓)。

  个人短述

  刚开始看到价值13000的商品一个季度波动670点,我懵逼了。在我看来基本面支持,经济企稳、好转、反弹亦或是下落中的暂缓都可以完成这点行情修复。一季度背后的逻辑是什么?看了很多报告大部分在讲供需,但是我看的供需并没有突出的矛盾。我花了很长时间是思考为什么?回顾了近三年的行情,直到联想到螺纹需求爆表,螺纹、沪铝指数的相关性才理顺了思路:先证明经济企稳好转(3月份经济数据证实),再看预期需求,验证一季度需求,分析产能变化对产量的影响,最后分析供需、边际情况。为什么不直接谈论供需呢?一方面是数据的确定性和时效性差,另一方面是刚刚经历了“宏观杀”,宏观才是大前提,缺口对行情的支持可以是推涨也可以是抗跌。

  最后,感谢高慧美女提供的数据支持。

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