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2019聚烯烃年度展望:梦魇不仅是新装置 PP回归多头配置?

日期:2021-05-05 01:06 / 人气: / 发布:

  核心观点

  供应回顾:2018年国内PE的新装置不多,这也使得国内整体PE的供应增幅有限。但是分项上看由于今年低压管材的强劲,使得线性的产量大幅度减少低压产量大幅度提高。

  2018年PE的进口维持了高增速。但是增长点国家并不是处于PE产能扩张周期的美国,而是沙特,主要是由于贸易战使得美国的货物挤压了其他市场的份额,迫使沙特货物大量增量了对华出口比例。

  2018年PP供应增幅也不大,分项上看均聚国产甚至走负,共聚依旧是整个PP的发动机。

  2018年全球再生料依旧没有找到中国替代者,使得发达国家的废塑出口大幅度下挫近30%。

  虽然2018全球还没有做好替代中国的再生料处理准备,但是2019年将大大不同,中国出口越南的塑料造粒机呈爆发式增长。韩国也逐渐成为再生料的进口大国。

  需求回顾:今年低密度的PE(LL+LD)整体表观需求几无增长,这里更多方面可能是供应的因素,加上隐性库存的极致去化,但是整体的价格中枢上升的依旧缓慢。说明了消费确实较为疲软。

  LL的主要消费品农膜在2018年出现了大规模下滑,主要由于政府订单的消减。

  PP的需求发动机依旧是共聚,但是支撑共聚是基建和出口,前几年的白电汽车的需求出现了大规模的负增长。

  2019年展望和平衡推敲:新装置上看,PP的新产能在2019年会比PE多。

  LL供应压力远大于PP而其中最大的差异来自于非标转产、进口和再生料进口。

  农膜需求没有那么乐观,就算是政府提高了厚度标准执行起来还是困难重重。

  开年1-4月的平衡表来看,PP去库的难度会比LL来的更加轻松,至少5月合约PP将强于LL。

  策略建议:2019年LL空头配置,5月合约PP多头配置。

  一、2018国产新料情况

  1.1 2018年PE总体国内产量增速不大

  1.2 分项上看LL产量下行HD与LD上行

  二、2018年PE进口情况分析

  2.1 2018年中国进口PE延续了高增速

  2.2 PE分项显示最明显的增加项在低密度

  2.3 分国别看几个主要的生产地区权重有所变化

  造成沙特18年进口份额大量提高的原因我们认为主要是美国的输出所致。

  2.4 美国库存处于高位,又正值年底企业急需去库存

  三、2018年PP国产新料情况

  3.1 2018年PP国产料整体增速不大

  3.2 分项上看均聚共聚都有增长,共聚增长最多

  四、2018年PP进出口情况分析

  4.1 PP整体进出口情况

  4.2 PP进口分项上均聚略有增长,共聚走负

  4.3 PP进口依赖度依旧逐年下降

  PP进口依赖度下滑最快的是共聚,目前均共聚粒料上进口依赖度几乎相同,也表面了国内产业结构出现了均衡化的态势。

  五、全球的回料2018年的出口消减可能是个延时炸弹

  5.1 回料输出国家情况

  按照2017年中国回料进口的国别进行查看定位。

  5.2 发达国家的废塑出口2018年并没有找到中国的替代者

  随着2018年国内禁废令的正式执行,国内的废料进口大幅度下挫。而国外的出口数据反应了这一点。

  但是问题在于国外的废料不会因为国内的停止进口而自动消亡,废料产生的速度也不会有太大改变,那么这部分废料将成为库存迅速的积累。可能在2019年成为一个隐形的压力。具体我们尝试从下面角度证明。

  5.3 中国塑料造粒机出口增速惊人

  由于废料加工造粒需要造粒机,而这种产业链成熟的就是中国,由于国内的禁令一定会让国内的造粒机寻求出口,而且这类机械制造业也是中国的天下,通过寻找我们找到了造粒机的税则并进行整理:

  5.4 越南的再生料处理产能迅速扩张

  5.5 除了越南韩国的再生颗粒已经开始冲击中国

  目前据调研山东胶东地区的地膜厂家已经直接用到了韩国的再生颗粒,而这个是之前没有存在的。预计未来这类颗粒还将更多。

  六、PE需求2018年回顾

  6.1 低密度PE的表观需求继续表现低迷

  6.2 低密度中农膜数据表现不佳

  按照协会数据今年农膜产量出现了大规模下降。

  6.3 农膜政府招标成历史,2019年无需指望

  由于政府订单的农膜必定是流程正规,所以几乎全部可以被国家统计局的数据涵盖,市场订单基本都是无票的,所以统计局的口径应该是无法做出统计。所以政府订单究竟下滑了多少从国统局的数据中是最能看出其体量的。

  当然市场化后,农民还是需要购买薄膜,但是数量一定会减少,主要是减少了浪费,那么假设减少了1/3那么真实减少的量一个月在2.5万吨左右,一年减少30万吨的消费。

  6.4 非农膜消费增速18年增长缓慢

  七、 PP需求2018年回顾

  7.1 PP表需-共聚18年依旧是发动机

  7.2 白电汽车类居民消费类消费下滑严重

  7.3 制品出口数据是亮点

  7.4 PP其他需求亮点

  今年共聚的另外的亮点是电力管为首的基建投资带来的刺激,这部分体量在明年应该还会继续保持。和低压不同低压的管道增量来自于燃气管道目前接近尾声,所以低压管材在2018年就处于了周期末端,在年末出现了大规模的下挫。但是PP的固定资产投资中占比会相对的大的多,具体我们会在后期进行多角度研究。

  八、2019年展望

  8.1 2019年新装置情况

  9.2 19年全密度转产是会给LL释放更多的压力

  2018年由于HD性价比拔群使得2018年的全密度近几年第一次生产重心转移到了HD上,也使得LL在2018年的产量出现了负增长(上文已经讨论),而价差是决定生产选择的核心。

  但是管材在今年下半年出现了巨大的跌幅,主要也是国内建设包括煤改气管道等进入尾声。

  所以明年如果管材失去活力将让整个PE的生产结构往LL倾斜而这个是明年LL产量最大的增幅因素。

  8.3 2019年美国的出口压力可能会更加巨大

  由于贸易战的关系,国内对美塑料加增了关税25%关税使得美国的对华出口断崖(前文有图),这也使得美国的出口转移到了其他国家。今年从分项的图中看就是沙特。但是随着时间的推移和国外居高不下库存局面明年这个问题可能更加严重。

  8.4 国外再生料也是PE的一个定时炸弹

  前文在回归上我们也做出了分析,18年随着中国禁废塑令的执行后,废塑进口消失了很多,但是这部分量都变成了库存始终存在了。

  而国外在2018年也进行了再生造粒基础设施的建设,从前文的分析可以看到目前的越南的造粒能力以及得到了几何倍的增长,而这部分带来的增量是百万级的。

  8.5 农膜需求可能并没有市场那么乐观

  前文所述今年政府订单消失后也难以回归是一个方面。另一点就是市场预期的地膜新标准增加20%的厚度问题也可能达不到预期:

  1、我们调研所发现目前监管地膜厚度更多的是在消费地而不是产地这就给监管带来了非常大的难度。

  2、虽然地膜成本在种植成本里不算太大,但是农民更加愿意买薄的膜因为布设的面积更大。

  3、厂家更多的只是更换了包装“达到了国家标准”实际膜的厚度可能不会改变。

  这里我们没法具体做出量化,但是这点可能存在了预期差。

  8.6 LL与PP供应年度对比

  九、 总结及短期平衡展望

  9.1 思维导图

  可以看到就算按照较低的进口去去算其实累库存,别说进口回归40-43万吨的区间了。

  9.3 PP短期平衡假设

  我们可以看到把PP调节至需求增长较为悲观的情况他的库存累计绝对数也比LL好的多,另外PP的需求张力会更大,如果消费维持正增速,那么4月前将完全能够消化春节带来的累库压力,这点将比LL明显太多。

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