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PTA:产业利润重新再分配?

日期:2021-05-05 02:54 / 人气: / 发布:

  李晶 | 五矿经易期货化工研究员

  中国人民大学硕士,主要致力于PTA、甲醇产业链研究。善于应用产业利润及社会库存的变化等来判断基差的合理性,通过实践调研,发掘单边、期现及月间套利的交易机会,从而有效服务客户。曾在《期货日报》等专业媒体发表多篇报告,并被CCTV证券财经频道邀请为特邀嘉宾进行专访,2017年荣获郑商所“PTA高级分析师”荣誉称号。从业资格号:F0283948。

  核心观点

  .单边操作策略而言,春节前维持PTA1905合约逢高抛空思路。等春节来后,由于今年四季度为需求淡季,明年春节来后的小旺季或值得期待,叠加PX新增投产落地不及预期,则可以逢低买入PTA1905合约。而PTA1909合约,则主要针对PX、聚酯的新增产能情况进行操作。

  .月间套利策略而言,建议买PTA1905抛PTA1909合约,由于短期低库存,远期有新增产能投放。故可以根据实时价差寻找正套机会。

  报告要点:

  ●终端纺织业固定投资增速放缓,终端需求或周期性见顶

  ●聚酯行业产能增速开始下滑

  ●PTA产能低速增长,高加工费或成常态

  ●PX迎来历史投产高峰,高位PX-石脑油价差或将让利至PTA环节

  2018年PTA下游聚酯经历了产能的集中投产,聚酯环节从高利润、低库存,进入到低利润高库存阶段。而PTA产能投产在2018年出现了空档期,低利润、低库存的情况下,叠加需求端聚酯爆发式的增长,2018年6月以PTA集中检修为导火索,部分PTA大厂在现货市场进行回购,点燃PTA爆发式的上涨行情,但随着宏观经济数据的走弱及终端需求的走差,缘起缘灭,国庆节后终端补库不及预期,行情迎来暴跌式下跌,之后,在原油暴跌的背景下,PTA价格一路受到拖累下跌,当前处于生产亏损、低库存的状态。2019年,PTA各环节出现怎样的改变,对于PTA的价格和利润会带来怎样的影响,本文将展开详细的论述。

  PTA: 产业利润重新再分配

  2018年行情回顾

  我们回顾2018年的价格走势发现7月-11月的价格巨幅波动,回顾历史我们再看2015年至今年2018年6月份的行情走势,如暴风雨来临前的海平面――波澜不惊。历史行情无论在当时诉说着怎样的产业逻辑,但站在现在我们回头去看,这三年实际上一直在用时间慢慢解决产能过剩的问题。行情从三年前聚焦到今年上半年,产能过剩的PTA出落成一个亭亭玉立、减肥成功的妙龄女子,供需紧平衡、低库存,在现货市场变的抢手起来。到今年7月份,在人民币大幅贬值、PX货源紧张,成本抬升的背景下,以PTA大工厂现货高基差+300在现货市场回购、减少与下游合约货来拉开上涨之弦。整个PTA产业链低库存无包袱、需求端聚酯以高增速投产助推价格一路走高,一时间这位瘦身成功的妙龄女子PTA成为行业乃至场外资金追逐的对象,8月底,PTA1809价格一路飙升至9330元/吨。

  然而,缘起缘灭,再大的惊涛骇浪终有平静之时。短短一个多月时间,PTA价格暴涨50%多,在市场都一片沸腾哗然之际,一纸匿名信一跃出现在大众视野指责PTA厂家强行挺价,部分小型聚酯企业停车检修,下游聚酯开工率9月中旬开始回落。紧接着十一来后需求不及预期,前期囤积的原料全都累积成了成品库存。成品库存高企,终端市场无订单。就连市场最后的期待电商兴起的预售模式带来后置的订单需求时,原油开启了长达将近两个月的下跌之路。成本端的坍塌,再次击垮还没来得及再次起飞的PTA。三个月前2000元/吨的加工费现在已经被压缩拖累至600元/吨附近。接下来后市如何演绎,下文我们将详细阐述。

  终端纺织业固定投资减速增长,终端需求或周期性见顶

  据国家统计局最新数据显示(如图2所示),自2018年1月起停止对外公布我国纺织行业固定资产投资总额,截止2018年10月,纺织业固定资产投资完成额累计同比增长4.5%,增幅同比下降2.7%。据中国海关总署最新统计数据显示(如图3所示),2018年1-10月,我国纺织品服装累计出口额为2308亿美元,同比增长4.84%,其中纺织品累计出口额为989.7亿美元,同比增长10.18%;服装累计出口额为1318.3亿美元,同比增长1.16%。与此同时,我国单位服装鞋帽、针纺织品2018年1-10月零售额累计值1079.3亿元,同比增加8.4%,增长同比增加1.1%;我国限额以上服装类2018年1-10月零售额累计值7742.8亿元,同比增加10.5%。

  2019年聚酯产能继续大幅投放,但投放增速减缓

  截止目前聚酯国内产能大约为5247万吨,2019年投产的产能达到如表1所详示,涉及产能570万吨,或存在220万吨装置推迟至2020年,2019年产能或高达5817万吨,如图6所示,产能增速有所下降。从未来聚酯新增产品格局来看,涤纶长丝新增产能约270万吨,聚酯瓶片新增产能210万吨,涤纶短纤新增产能30万吨,涤纶工业丝新增产能35万吨;聚酯切片新增25万吨;可见2019年聚酯需求增幅将以涤纶长丝及PET瓶级为主。

  另外,再生废料禁止进口对原生化纤替代性需求增量,虽然量级小,但也为市场关注的点。自2017年200万吨再生废料禁止进口出台后,原生化纤的替代性需求大幅度增加。2018年上半年预估原生化纤替代性消费量增加了近30万吨,但下半年由于原生化纤价格攀升导致该替代性需求出现明显转弱。

  如果下半年的聚酯开工率按87%来预估,叠加原生化纤替代性需求增量约25万吨,则所需原料PTA为4276万吨。而PTA实际国内产量,我们下文进行分析。

  2019年PTA新增产能220万吨,总产能将达到5469万吨,增幅在4.19%;新增产能主要是为了延伸产业链以增加市场竞争力为目的,不同于2018年的是:2019年新增PTA产能是以聚酯工厂往上游延伸。

  库存方面,如图12,当前PTA社会库存维持低位运行。2018年春节聚酯大面积停工导致需求急速下滑。聚酯工厂春节停工以及春节后复工推迟导致PTA一季度累库,受此影响,3-4月份PTA社会库存均超过120万吨。累库导致二季度市场PTA现金流下滑,从而打压PTA工厂开工意愿,近四成供应商集中在二季度检修,PTA库存在5-8月份快速下滑。预计在今年下游需求清淡的情况下,临近元旦附近,聚酯或将提前放假停车, PTA或将面临累库存的情形,只是截止到目前为止,聚酯开工率并未出现大幅下降。农历过年前,PTA1901合约定价依据低库存来定价,故当前偏强震荡。而PTA1905合约涉及春节期间累库及对来年需求的担忧,故上涨幅度弱于PTA1901合约,如若成本端PX产能投产在明年一季度或者二季度释放价格或将承压低位运行,故当前可以择机轻仓试空PTA1905。

  成本端PX-石脑油价差或将从高位下滑

  从图15我们可以看到,我国国内2019年PX新增产能1330万吨(如表2),这是继2009年高速增产后的又一投产大年,创历史新高,如果2019年这些装置全部投产,那么国内产量将翻倍,届时进口量将大幅萎缩至不足10%的量。考虑到2019年新增投产的几乎全是大炼化装置,受到整体施工进度的影响,我们对国内投产的1330万吨保守打对折进行核算,则大概率能落地的产能大约在665万吨,其中产能集中投放在第二和四季度。对应需求端PTA而言,PTA1905及PTA2001合约承压。

  通过上文分析,我们看到终端纺织国内固定投放增速有所放缓,直接需求端聚酯方面,明年有新增投产,整个行业类似于2011年-2015年PTA的发展情况,新增大装置产能增加,淘汰落后小产能,行业利润受挤压,价格与此同时也承压。

  从PTA自身而言,PTA连续两年开始维持紧平衡状态。明年我们预估供给有小缺口,在社会低库存、产能低增速投产及需求端聚酯继续低速环比增长的情况下,PTA将获得较为丰厚的利润,600元/吨-1000元/吨左右的高加工费或将成为常态。

  针对成本端2019年我国PX进入产能投放历史大年,PX-石脑油价差目前位于历史高位,或伴随着新增产能的投产,PX-石脑油或将进一步压缩。在原油价格重心不发生大的波动的前提下,PX价格重心将下移,拖累PTA价格上涨的高度。

  根据以上总结,我们给出如下操作建议:

  单边操作策略而言,春节前维持PTA1905合约逢高抛空思路。等春节来后,由于今年四季度为需求淡季,明年春节来后的小旺季或值得期待,叠加PX新增投产落地不及预期,则可以逢低买入PTA1905合约。而PTA1909合约,则主要针对PX、聚酯的新增产能情况进行操作。

  月间套利策略而言,建议买PTA1905抛PTA1909合约,由于短期低库存,远期有新增产能投放。故可以根据实时价差寻找正套机会。 

    本文首发于微信公众号:大宗内参。文章内容属作者个人观点,不代表yzcccable期货网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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