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王聪颖:2018年农产品后市投资机会及交易策略展望(深度干货)

日期:2021-05-17 02:09 / 人气: / 发布:期货交易入门

  8年以上期货市场和农产品研究经验,研究覆盖油脂油料、生猪、食糖、玉米、棉花等,先后获得“高级分析师(白糖)”、“最佳农产品分析师”等称号。熟悉基本面研究方法,擅长数据分析,发现市场交易机会,成功捕捉到2011年糖价见顶,2013年糖价底部,2016年豆类大涨,2018年豆粕反转等重要行情转折。目前负责油脂油料期货及生猪研究与分析。

  报告摘要

  .趋势性:

  多苹果――减产定局+仓单成本奠定了基本的上涨基调;后期霜冻炒作+优果率+替代水果价格涨幅决定后期继续上涨的空间。风险因素在于:高价抑制消费,拖累价格。

  空白糖――增产周期仍未结束,新年度期末库存增长,进口糖利润高企,内外盘价差存在修复需求。风险因素在于:海关严查走私,食糖进口量大幅下降。

  .易涨难跌:

  油脂油料――美豆:2018/19年度增产趋势决定中长期仍偏弱,但2018年下半年预计美豆出口和压榨保持旺盛,美豆或阶段性触底反弹;连豆粕区间震荡重心上移,按照25%关税计算,豆粕合理价格区间在【3550-3700】元/吨;连豆油三季度震荡,四季度回升,主要看贸易战发展程度和棕榈油预计减产力度强弱。操作以套利为主。

  棉花――短期承压,中长期看涨,等待介入时机。长期:印度MSP抬高全球棉花底部,价格重心上移;国储拍卖之后预计库存降至不足300万吨。中期:外盘偏强,内盘近弱远强。短期:抛储延期,9月仓单+库存压力大,1月受牵连。

  .发酵行情:

  玉米――供需格局转变,重心确定性上移(国储去化+产量增幅放缓+成本抬升+深加工放量)。可逐步轻仓布局多单。

  .季节行情:

  鸡蛋――预计在产蛋鸡存栏在2018年8-12月呈增长趋势,鸡蛋供应相对充足。蛋价受节日消费影响表现为季节波动。可关注1808合约交割完毕后,价格回落的卖空机会;以及春节前的备货行情带来的做多机会。

  一、最为确定:苹果强势,白糖弱势

  1.1减产年,苹果最红

  2018年4月寒潮入侵,正值盛花期的苹果遭遇30年不遇的霜冻,之后坐果率、套袋率同比大幅下降。从多方实地调研,2018年苹果减产预计35%,其中陕西、山西同比降幅高达50%。减产驱动下,苹果期货也拉开了上涨帷幕。尽管交易所先后5次上调交易手续费,但苹果依然在短短5个月录得70%的涨幅。8月3日随着交易所暂停河南、山西等地部分交割库,市场此前对纸加膜苹果进入交割的疑虑被打消,期货价格突破11000元/吨整数大关。

  1)苹果仓单成本决定下方支撑位

  参考2017年苹果收购价3.5元/斤,按照35%的减产幅度,预计2018年苹果收购价可能在4-4.8元/斤。按照分检费300元/吨,至交割库运输费100元/吨,冷库费500元/吨,存储费0.5元/吨*天,按50天计算,贸易商苹果卖价11000-13200元/吨不等,增值税率10%,2018年苹果仓单成本区间为9250元/吨-10910元/吨。因此从苹果仓单成本角度考虑,2018年苹果期货价格底部预计在9200元/吨。

  苹果减产奠定了价格上涨的基调,且部分已经被市场体现。后期继续上涨的幅度有赖于优果率。所谓优果率主要考虑符合交易所规定的交割标准。根据郑商所规定,苹果期货基准交割品为国标一级及以上红富士苹果,质量容许度不超过5%,果径大于等于80mm,色泽要求红或红条要80%以上。根据往年行情,一级苹果中约70%能达到交易所交割标准。如果实际生长过程早遭遇早霜等不利天气,优果率还可能进一步下降,因此优果率决定了苹果最终实际可交割量和价格涨幅。

  按照优果率70%和60% 两个档位,依次4-4.8元/斤收购价对应苹果仓单成本,预计区间分别为9714-11486元/吨和10667-12533元/吨。苹果优果率下降10%,仓单成本约上升9.2%。

  3)纸加膜苹果交割担忧打消

  2018年4月受寒潮影响的除了苹果,还有桃、梨、早熟苹果、红富士等,替代水果均出现不同程度减产。今年夏天桃子和最近上市早熟苹果的价格同比涨幅为33%-100%。替代水果价格普涨的现象预计也将在苹果上市时有所体现。

  总结:2018年苹果减产确定了上涨的大逻辑,目前的价格也体现了减产的预期;但实际减产幅度仍不确定,且优果率,即符合交割标准苹果的数量尚无定论。我们测算苹果下方支撑为9000-11000元/吨。继续上涨的幅度决定于优果率。预计市场在10月苹果大量下树前还会就此进行炒作,苹果价格或也将延续强势。

  1.2增产周期,白糖最弱

  白糖主要来自于甘蔗压榨,宿根蔗种一年收三年的特性决定了白糖价格具有稳定的周期规律。从2006年至今,白糖价格经历了两轮完整的涨跌周期:2006年-2008年下跌,历时3年;2009-2010年上涨,历时2年。2011-2014年下跌,历时3年,2015-2016年上涨,历时2年。目前白糖价格处于新的周期,自2017年初下跌,至今持续1年半。预计在周期规律作用下,本轮糖价下跌趋势在2018年下半年仍将延续。

  从全球层面看,KSM预计2018/19年度全球食糖供需差连续第2年增长,上行突破1300万吨。其中食糖产量最大增幅来自印度和中国,分别增产6%和6.8%。

  从全球和中国食糖供需情况看,平衡表仍处于扩张状态,供需宽松格局加剧。同时计算内外盘价差,进口食糖利润空间高达2000元/吨。预计后期食糖进口和走私量成上升趋势,中国食糖价格还将延续下跌走势。

  2.1油脂油料增产年份,价格被贸易战抬升

  2018年影响市场节奏最为重要的事件之一即为中美贸易战,这在一定程度上抬升油脂油料价格,尤其是豆粕价格。内外盘价格走势看,连豆粕自3月底以来相对外盘保持强势,与美豆大幅下跌形成鲜明对照。尽管从全球供需总量看,油脂油料仍处于供过于求,新作同比增产概率高,但中美贸易战发生和升级,导致供需错配,市场情绪推升价格坚挺和走高。

  首先对于美豆,长期相对看弱,因2018/19年度产量同比增长趋势不变,但预计2018年下半年可能呈现筑底反弹走势,主因全球购买需求旺盛和国内压榨超预期。

  从年度估计看,图10:油脂油料2018/19年度产量同比增长趋势不变。阿根廷大豆2018/19年度新作单产修复,产量预增54%;印度大豆产量同比预增近30%;美国大豆产量同比预降1.8%;全球大豆产量预增6.7%;全球菜籽产量预降3%(其中澳大利亚-12.8%,欧盟-8.87%,加拿大-1.86%)。

  其次,油粕以连豆粕为主导,预计区间震荡重心上移。中美贸易战对连豆粕影响最直接体现在成本上。单纯看升贴水,北美大豆相对南美大豆具有优势,其升贴水仅50美分/蒲式耳,远远低于南美大豆的350美分/蒲式耳。甚至中国进口大豆CNF价格北美低于南美约350元/吨。不过加征25%关税后,对中国而言,美豆进口成本抬升630元/吨,较南美豆进口成本高约280元/吨。这也很好解释了美豆的绝对低价吸引了非华国家的购买,但美豆对中国来讲价格仍偏高,洗船行为增多,对美豆进口量大幅下降。

  从成本角度,我们大致估算国内豆粕价格合理区间。加征关税25%,美豆价格【880-9100】美分/蒲式耳,连豆油【5800-5900】元/吨,折算连豆粕合理价格区间为【3550-3700】元/吨。

  1)M1901-1905走扩(四季度大豆供应相对紧张,新年度南美或增产);

  2)油粕比值或震荡(贸易战加剧,油粕比走弱;or 贸易战缓和,棕榈油减产,油粕比走高);

  3)M1901-RM1901走扩(四季度大豆供应紧张,菜粕需求相对淡季)。

  具体看,三季度一方面受中美贸易战利多豆油,另一方面,棕榈油增产周期下的油脂板块供应压力仍存。同时豆油和菜籽油国储库拍卖也令油脂板块承压。时间推进至四季度,预计棕榈油步入雨季减产,贸易战可能持续,国储油拍卖结束,同时消费旺季来临,预计油脂结束震荡,开启一轮上涨。

  从数据上,马棕月度库存消费比2018年以来一直处于相对偏高水平,马棕本地价呈下跌趋势,与库消比呈反向关系。不过在二季度马棕季度产量同比开始走低,结束了此前连续5个季度产量同比增长的周期。同时从降水量与马棕产量的关系看,2018年1月开始月累计降水量环比持续走低,这预示着马棕产量在2018年11-12月将呈环比下降趋势。马棕本轮增产周期或将结束,届时油脂整体供应压力大大缓解,棕榈油价格也有望迎来一波上涨。当然,棕榈油和豆油在四季度孰强孰弱,决定于减产力度和贸易战强度。

  1)三季度做扩豆棕价差(三大油脂库存偏高;贸易战略利多豆油&棕榈油增产周期);

  2)四季度做扩菜豆价差(菜油抛储结束;菜籽减产);

  3)四季度豆棕价差?缩(棕榈油雨季减产>贸易战力度)扩(棕榈油雨季减产<贸易战力度)。

  棉花是2018年市场相对看好的品种,但5月底爆发一路上涨后回吐部分涨幅,目前处于温和上涨走势。从不同周期分析,棉花长期看涨,主因印度MSP抬高全球棉花底部,价格重心上移;中期存在内外盘价差修复、期现修复需求,主要由目前外盘偏强,内盘近弱远强的价格结构决定;而短期承压,国储棉抛售延期,9月注册仓单和社会库存压力大,同时也牵连1月。因此棉花美好远景与现实压力并存,人心思涨等到时机。2.2棉花美好远景与现实压力并存,人心思涨等待时机。

  参考历史经验,2014/15年度,印度J-34籽棉的MSP价格为3950卢比/公担,按年度平均汇率计算,折皮棉价格约相当于85美分/磅。2014/15年度,印度国内棉价在大部分时间里低于MSP,因此印度棉花公司直接收购了160万吨棉花,占棉花总产量的四分之一。2015/16年度,印度MSP上调至4000卢比/公担,按年度平均汇率计算,折皮棉价格约相当于80美分/磅。年度前半段,印度国内棉价短时间低于MSP,大致在64美分左右,因此印度棉花公司只收购了14.4万吨棉花。印度MSP影响了全球棉花供需,抬升了棉花均衡价格水平。

  2018/19年度印度棉花最低支持价格上调了26.1%,长绒棉MSP为5250卢比/公担,约相当于籽棉价格2250卢比/公担,折合81美分/磅。美棉7月初在81.75美分/磅获得支撑也证明市场对这一位置的支撑相对认可。

  三、最为稳定:玉米和鸡蛋

  3.1玉米供需格局转变,重心确定性上移

  玉米在“国储去化+产量增幅放缓+成本抬升+深加工放量”四重奏中,供需格局正在转变,预计重心确定性上移。从供需平衡表看,玉米期末库存消费比5年来首度下降至100%以下,较上年下降24个百分点。以下我们具体分析4个主导因素。

  此前庞大国储库存压制玉米价格,不过经过2018年玉米抛售,预计这一压力将大大缓解。截至8月10日玉米拍卖累计成交4866万吨,结余1.3亿吨。按照目前玉米拍卖成交情况,预计本轮拍卖结束后,玉米国储库存将降低至9000万吨左右。

  在国家供给侧改革的政策影响下,国内玉米种植面积在2016年和2017年连续两年下降,产量相应减少。受2017年玉米相对大豆比较收益较好,预计2018年玉米播种面积降幅有限,但总体上,玉米面积大幅扩张,产量大幅增长已经成为历史,玉米产量增幅放缓成为未来趋势。

  2017年玉米种植收益较好,推升了2018年玉米种植成本,尤其地租成本涨幅最大。以东北地区为例,黑龙江、吉林、辽宁三省玉米种植成本涨幅分别高达30%、26%和37%。东北地区玉米种植成本平均涨幅达到31%。成本走高势必抬升新年度玉米的价格底部。

  玉米深加工放量主要得益于政策利好。2017年9月13日《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇的实施方案》发布,方案表示到2020年在全国范围内推广使用车用乙醇汽油,即E10。参照我国车辆保有及汽油消费量数据,我国的燃料乙醇消费量预计将在1200~1500万吨。该项政策叠加玉米补贴政策的刺激,东北出现了新一轮的玉米酒精投资热潮。截至2018年5月我国发酵酒精的总产能为1450万吨,实际产出量830万吨,产能利用率不及60%。目前国内燃料乙醇的玉米用量占到所有原料的60%以上。预计未来2年玉米深加工,尤其是玉米制乙醇将有翻倍增长,从需求端对玉米价格形成有力提振。

  3.2鸡蛋供需明朗,遵循季节性规律

  鸡蛋价格走势主要受自身供应和下游季节性需求影响。蛋鸡本身具有一定的生长周期和产蛋周期。下游消费则受到季节性扰动较大。短期来看,6月蛋鸡养殖利润快速下降,导致2018年7月蛋鸡存栏下降。不过中期看,全国育雏鸡补栏在2017年8月-12月增幅明显,保持在7800万只-9800万只/月,同比增幅16%-49%。甚至2018年上半年育雏鸡补栏量同比增长,仍处于较高水平。按照蛋鸡生长周期,育雏鸡补栏后5个月进入产蛋前期,10个月后进入产蛋中期。预计在产蛋鸡存栏在2018年8-12月呈增长趋势,鸡蛋供应相对充足。

  鸡蛋需求通常在节日前1个月-2个月表现较好,主要节日为春节、端午、中秋、国庆。节日前商家备货,价格表现强劲,临近节日或节日后商家备货结束,价格表现回落。蛋价期限结构呈近强远弱体现了鸡蛋远期供应压力增大,同时1901合约较前后月份合约表现稍强,体现了春节消费的预期提振效应。

  操作上,可关注1808合约交割完毕后,价格回落的卖空机会;以及春节前的备货行情带来的做多机会。

  经过上文分析,在2018年下半年,可能的投资选择为:

  (1)趋势性:

  多苹果――减产定局+仓单成本奠定了基本的上涨基调;后期霜冻炒作+优果率+替代水果价格涨幅决定后期继续上涨的空间。风险因素在于:高价抑制消费,拖累价格。

  空白糖――增产周期仍未结束,新年度期末库存增长,进口糖利润高企,内外盘价差存在修复需求。风险因素在于:海关严查走私,食糖进口量大幅下降。

  (2)易涨难跌:

  油脂油料――美豆:2018/19年度增产趋势决定中长期仍偏弱,但2018年下半年预计美豆出口和压榨保持旺盛,美豆或阶段性触底反弹;连豆粕区间震荡重心上移,按照25%关税计算,豆粕合理价格区间在【3550-3700】元/吨;连豆油三季度震荡,四季度回升,主要看贸易战发展程度和棕榈油预计减产力度强弱。操作以套利为主。

  1)M1901-1905走扩(四季度大豆供应相对紧张,新年度南美或增产);

  2)油粕比值或震荡(贸易战加剧,油粕比走弱;or 贸易战缓和,棕榈油减产,油粕比走高);

  3)M1901-RM1901走扩(四季度大豆供应紧张,菜粕需求相对淡季)。

  4)三季度做扩豆棕价差(三大油脂库存偏高;贸易战略利多豆油&棕榈油增产周期);

  5)四季度做扩菜豆价差(菜油抛储结束;菜籽减产);

  6)四季度豆棕价差?缩(棕榈油雨季减产>贸易战力度)

  扩(棕榈油雨季减产<贸易战力度)。

  棉花――短期承压,中长期看涨,等待介入时机。长期:印度MSP抬高全球棉花底部,价格重心上移;国储拍卖之后预计库存降至不足300万吨。中期:外盘偏强,内盘近弱远强。短期:抛储延期,9月仓单+库存压力大,1月受牵连。

  (3)发酵行情:

  玉米――供需格局转变,重心确定性上移(国储去化+产量增幅放缓+成本抬升+深加工放量)。可逐步轻仓布局多单。

  (4)季节行情:

  鸡蛋――预计在产蛋鸡存栏在2018年8-12月呈增长趋势,鸡蛋供应相对充足。蛋价受节日消费影响表现为季节波动。可关注1808合约交割完毕后,价格回落的卖空机会;以及春节前的备货行情带来的做多机会。

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